第九城市（Nasdaq: NCTY）：打造战略闭环，构建游戏产业新生态，夯实基本面驱动价值重估

锚点111第九城市（Nasdaq: NCTY）：构建战略闭环，打造游戏产业新生态，夯实基本面驱动价值重估
时间：2025-03-28 16:01:00
编辑：一只小编辑OVO

截至2025年3月，第九城市（NASDAQ: NCTY）借助4家垂直领域合资公司，完成了从游戏研发、发行到用户运营的全产业链布局，形成了“数据 – 流量 – 变现”的生态闭环。这一战略举措不仅助力其摆脱单一业务“挖矿”的标签，重新回归游戏主业，更凭借5亿元的对赌利润承诺（超过部分A股游戏公司全年净利润）彰显了业务的确定性。

合资矩阵的协同价值：
1. **发行资源整合**：与浙江欢娱合作，锁定传奇类游戏的头部发行能力，承诺2025年收入达到9亿元，利润为3亿元。
2. **精准流量触达**：绍兴通泽的AI算法覆盖超过1亿具有传奇标签的用户，承诺年度利润为1亿元。
3. **成本效率革命**：深圳即拓的AI广告技术将买量成本压缩至行业均值的三分之一，利润年增速超过50%。
4. **下沉市场壁垒**：成都倾程凭借3亿非官方用户网络以及“虚拟补贴”模式，承诺实现8000万元利润，且年增长50%。
5. **全球化潜力**：未披露的东南亚合作方依托私域流量池，助力新游戏首月ROI突破300%。

据第三方机构测算，若现有对赌协议得以兑现，九城2025年的游戏净利润将超过3.8亿元，相较于2023年增长1900%，业务拐点清晰明确。

二、生态壁垒：数据主权与协同效应构筑双重护城河

九城的合资战略并非简单的资本游戏，而是通过三重隐秘逻辑构建长期的壁垒：
1. **数据资产沉淀**：所有合资游戏都强制接入九城SDK，用户行为数据能够实时回流至AI中台。例如，在《MIR M》通过通泽触达1亿用户的同时，九城已构建起500万 + 核心玩家付费模型，为后续产品的迭代提供了底层支持。
2. **控制权与灵活性平衡**：通过51%控股以及利润对赌条款，九城既能规避高额的并购成本，又保留了在2026年后以低价收购剩余股权的主动权。
3. **生态协同溢价**：第三方研究表明，通泽的数据推广、即拓的算法优化、倾程的下沉渠道与欢娱的发行资源相互协同，可使单款游戏的用户生命周期价值（LTV）提升50% – 80%。

三、财务重估：低估值下基本面反转信号显现

截至2025年3月28日，九城市值仅为1.36亿美元，与行业龙头相比存在显著的预期差：
• **利润结构错配**：当前财报将合资利润计入“投资收益”，但按照实质控制原则，自主发行 + 联合运营收入占比实际超过70%。
• **横向对比凸显低估**：
– 心动公司（市值32亿美元）、哔哩哔哩游戏板块（估值45亿美元）的市值分别是九城的28倍、40倍。
– 按照2025年预期净利润3.8亿元（约5300万美元）计算，九城的市盈率仅为2.1倍，远低于行业均值15倍。

四、未来催化剂：增长暗线与行业机遇
1. **全球化破局**：对东南亚发行商的并购进入尽调阶段，标的公司2024年流水超过9亿元，有望为新兴市场带来增量。
2. **流动性修复红利**：在美联储降息周期下，中概股估值修复将优先惠及九城等业务拐点明确的企业，若PE回归行业均值，市值存在700%的上行空间。

五、结语：闭环生态重塑游戏产业价值链

第九城市的战略本质在于通过垂直整合与数据驱动，在竞争激烈的红海市场中开辟出“高质普惠”的新蓝海。其合资矩阵不仅降低了下沉市场玩家的体验门槛，更以标准化服务重构了行业成本结构。

正如QuestMobile数据显示，中国下沉市场移动用户规模已达6.47亿（占比52.6%），九城凭借倾程的渠道网络、通泽的算法能力与欢娱的发行资源，正逐渐成为这一增量市场的引领者。若对赌协议稳步兑现，九城有望在2025年重回一线游戏厂商阵营，其“数据 – 流量 – 变现”的闭环生态或将成为中概股价值重估的新标杆。

一场由“认知差”驱动的资本重构

九城的战略与蜜雪冰城有着异曲同工之妙——通过垂直整合（蜜雪掌控糖/奶，九城掌控数据/流量/用户），在红海市场中开辟出“高质低价”的新蓝海：
• **蜜雪模式**：3亿下沉用户能够消费得起6元的奶茶，依靠的是全球原料采购 + 自建物流网络。
• **九城路径**：3亿玩家能够畅快体验“轻氪金”游戏，依赖的数据闭环 + AI算法降低了成本。

资本市场视角：当行业龙头心动公司、哔哩哔哩估值超过30亿美元时，九城1.36亿的市值恰似2014年的拼多多——利用合资协议作为杠杆，凭借数据主权筑牢壁垒，借助预期差红利引发价值重估。

（数据来源：九城公告、Jefferies研报、Sensor Tower、QuestMobile）

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